RAM INVEST GROUP
RAM INVEST GROUP

(495) 778-71-77

www.raminvestgroup.ru | mailto:info@raminvestgroup.ru
О компании | Тарифы | Депозитарий | Семинары
Ссылки | Библиотека | Вопрос-ответ
  Продать акции
  Купить акции
  Кредит под залог акций (репо)
  Интернет-трейдинг
  Доверительное управление
  Контакты и реквизиты
  Раскрытие информации
  Открыть счёт

ФИНАНСОВЫЕ НОВОСТИ

Вопрос дня: как продать ценные бумаги? Как продать акции?
Инвестиционная группа РАМ - Анализ акций
Список литературы

Анализ акций


K2Kapital.com


Введение

Инвестирование подобно большинству других занятий, когда вам необходимо выработать последовательную философию действий, с тем, чтобы избежать досадных ошибок. Возьметесь ли вы делать суфле, не имея рецепта? Решитесь играть на виолончели в Лондонском филармоническом оркестре, не владея нотной грамотой? Станете играть в пейнтбол, не выяснив заранее, прицелились вы в игрока своей команды или собираетесь подстрелить соперника? Мы надеемся, что нет. И хотя инвестирование не так сложно, как перечисленные занятия (в особенности, суфле), вам безусловно необходимо создать разумный план, прежде чем куда-либо вложить свои заработанные тяжким трудом сбережения.

Фундаментальный анализ – Покупка бизнеса (стоимость, рост, прибыль, GARP, качество)

Многие люди справедливо полагают, что когда вы покупаете долю в акционерном капитале, вы тем самым покупаете пропорциональную часть в бизнесе компании. Следовательно, для того, чтобы рассчитать, сколько стоит акция, нужно понять, сколько стоит бизнес. Обычно инвесторы делают это путем оценки финансовых показателей компании, в терминах некоторой величины на акцию, с тем, чтобы рассчитать, сколько будет стоить пропорциональная часть бизнеса. Такой подход известен как "фундаментальный анализ", и очень многие инвесторы полагают, что этот подход является единственным рациональным способом анализа акций.

Хотя анализ бизнеса может показаться занятием довольно трудоемким, у фундаментального анализа много преимуществ. Желая наиболее ясно понять собственную философию инвестирования, участники рынка нередко тщательно детализируют все свои шаги. В результате, большинство инвесторов вырабатывают подход, который является синтезом нескольких различных подходов. Многие различия являются более академическими изысканиями, нежели практическими различиями. Например, экономисты, изучающие рынок, выделили в отдельные категории акции стоимости и акции роста, хотя практикующие участники рынка и не видят пользы от этих определений. В дальнейшем описании мы будем в основном фокусировать внимание на том, что имеют в виду академические исследователи, когда употребляют эти термины, хотя советуем вам проверить дважды, совпадает ли это с тем, что понимает под ними некий конкретный участник рынка, который этими терминами пользуется.

Стоимость. Согласно поговорке, циник – это человек, который знает цену всему и не ценит ничего. Задачей инвестора, тем не менее, является знать как цену, так и истинную ценность акции компании. Задачей "стоимостного" инвестора является купить компанию с возможно большей скидкой по сравнению с ее внутренней ценностью – то, чего стоила бы компания, если бы завтра ее продали. По сути дела, все инвесторы являются "стоимостными" инвесторами – все они хотят купить акцию, которая стоит больше, чем они за нее заплатили. Обычно те, кто называют себя "стоимостными" инвесторами, фокусируют внимание на ликвидационной стоимости компании, то есть на том, чего она бы стоила, если бы все ее активы были проданы завтра. Тем не менее, такой подход может быть не совсем точным, поскольку идея внутренней стоимости не сводится к понятию ликвидационной стоимости. Новичку следует помнить, что хотя большинство "стоимостных" инвесторов верят в определенные вещи, не все они понимают под словом "стоимость" одно и то же.

Основоположником современного "стоимостного" инвестирования считается Бенджамин Грехем (Benjamin Graham), чья книга "Анализ ценных бумаг" (Security Analysis), написанная в соавторстве с Дэвидом Доддом (David Dodd), широко используется и по сей день.

Другими инвесторами, известными как серьезные практики "стоимостного" подхода, являются Сэр Джон Темплтон (Sir John Temleton) и Майкл Прайс (Michael Price). Эти "стоимостные" инвесторы выработали очень жесткие, абсолютные правила, управляющие процессом покупки акций компании. Эти правила основаны на соотношении между текущей рыночной ценой компании и определенными фундаментальными показателями. Некоторые примеры включают в себя:

  • Отношение Цена/Прибыль (P/E ratio) ниже некоторого абсолютного предела;
  • Дивидендный доход выше некоторого абсолютного предела;
  • Бухгалтерская стоимость на акцию на некотором уровне по отношению к цене акции;
  • Общие продажи компании на некотором уровне по отношению к рыночной капитализации компании, или ее рыночной стоимости.

Рост. Инвестирование "в рост" заключается в том, что вы должны покупать акции компаний, чей потенциал роста продаж и прибыли велик. Инвесторы "роста" фокусируют внимание на понятии ценности компании в динамике. Многие из них планируют держать акции в течении длительного периода времени, хотя это условие и не является обязательным. В некотором смысле слова, термин "рост" столь же нефункционален, как и термин "стоимость", поскольку лишь очень небольшое число людей захочет покупать компанию, которая не растет. Концепция инвестирования "в рост" сформировалась в 1940-х и 1950-х гг., когда была опубликована работа Т. Роу Прайса (T. Rowe Price), который основал одноименный фонд взаимных инвестиций, и Фила Фишера (Phil Fisher), написавшего одну из наиболее значительных книг в области инвестирования, "Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли" (Common Stocks and Uncommon Profits).

Инвесторы "роста" рассматривают качество бизнеса компании и скорость, с которой этот бизнес растет, с целью провести анализ, стоит ли покупать этот бизнес. Впечатленные новыми компаниями, новыми отраслями экономики и новыми рынками, инвесторы "роста" склонны покупать компании, от которых они ждут увеличения уровня продаж, прибыли и других важных деловых характеристик на некоторую минимальную величину ежегодно. Инвестиции "в рост" часто рассматриваются как противоположность инвестициям "в стоимость", однако на практике граница между этими двумя подходами нередко становится весьма размытой.

Прибыль. Хотя сегодня обыкновенные акции активно покупаются людьми, ожидающими их подорожания, остается по-прежнему много людей, покупающих акции в первую очередь ради потока дивидендов, который они приносят. Такие инвесторы, именуемые инвесторами "в прибыль", часто предпочитают компаниям, имеющим потенциал роста, компании, принадлежащие к медленно растущим отраслям промышленности, но выплачивающим высокие дивиденды. Такие инвесторы сосредотачиваются на компаниях, выплачивающих высокие дивиденды, подобно компаниям из отраслей коммунальных услуг или концернов, инвестирующих в недвижимость, хотя во многих случаях они могут вложить таким образом деньги в компании, переживающие серьезные проблемы, вследствие чего котировки акций этих компаний упали так низко, что дивидендный доход по ним действительно можно считать высоким.

GARP. Помимо того, что слово GARP входит в заголовок книги Джона Ирвинга (John Irving) "Мир в соответствии с GARP" (The World According to Garp), оно является аббревиатурой "роста при разумной цене" (growth at a reasonable price). Мир инвесторов, живущих в соответствии с GARP, сочетает подходы "роста" и "стоимости" и добавляет к ним дополнительную расчетную составляющую. Практики этого подхода ищут компании с надежными перспективами роста и текущей ценой акций, не отражающей внутренней стоимости бизнеса, играя в "двойную игру", в то время как прибыли растут, и соотношение цена/прибыль (P/E) растет вместе с ними. Питер Линч (Peter Lynch), который может быть знаком вам благодаря своей ведущей роли в рекламе Fid e lity Investments, вместе с Лили Томлин (Lily Tomlin) и Доном Риклсом (Don Rickles), являются наиболее известными практиками подхода GARP.

Одним из наиболее распространенных подходов GARP является покупка акции, отношение цена/прибыль которой ниже, чем скорость, с которой это отношение может расти в будущем. По мере роста прибыли компании отношение цена/прибыль будет падать, если цена акции останется постоянной. Поскольку быстро растущие компании, как правило, способны поддерживать высокое отношение цена/прибыль, инвестор GARP покупает компанию, которая завтра будет дороже, если рост ее будет соответствовать ожиданиям. Однако, если роста не произойдет, ожидаемая инвестором GARP прибыль может испариться очень быстро.

Поскольку технология GARP представляет так много возможностей сфокусировать внимание на цифрах, вместо рассмотрения бизнеса компании, многие практические реализации GARP, такие как, например, работа Джима О'Шонесси (Jim O'Shaughnessy) "Что работает на Уолл Стрит" (What Works on Wall Street), являются по сути гибридами фундаментального анализа и еще одного типа анализа – численного анализа.

Качество. Сегодня многие инвесторы пользуются синтезом технологий стоимости, роста и GARP. Эти инвесторы ищут высококачественные бизнесы, продающиеся по "разумной" цене. Хотя у них не существует строгих правил относительно того, в каком числовом соотношении должны находиться между собой цена акций и фундаментальные показатели компании, они тем не менее следуют общей философии оценки стоимости компании и ее внутреннего качества с помощью количественных характеристик, подобных возврату на акцию (return on equity, ROE), и качественных характеристик, подобных компетентности управления. Многие из таких инвесторов считают себя "стоимостными" инвесторами, хотя на самом деле они уделяют гораздо больше внимания стоимости компании в динамике, нежели ее ликвидационной стоимости.

Пожалуй, самым известным практиком этого подхода является Уоррен Баффет (Warren Buffet) из Berkshire Hathaway. Он учился у Бенджамина Грехема в Columbia Business School, однако, был убежден своим партнером, Чарли Мангер (Charlie Munger), обратить внимание и на идею Фила Фишера о росте и качестве.

Аргументы против фундаментального анализа. Те, кто не пользуется фундаментальным анализом, имеют больше всего аргументов против него. Первым из них является то, что те, кто пользуется этим типом инвестирования, основывают свои решения на информации, уже известной всем основным участникам рынка, и, следовательно, эта информация не может дать им никакого преимущества. Если вы не можете сделать ни шага вперед, проделав весь этот фундаментальный труд по пониманию бизнеса, зачем беспокоиться? Вторым аргументом является то, что большая часть фундаментальной информации "нечетка" и "размыта", что означает, что ее интерпретация часто зависит от личного мнения человека, анализирующего эту информацию. Хотя талантливые личности и преуспели на этом поприще, среднему человеку не стоит тратить время на анализ такого типа.

Численный анализ – Покупка чисел

"Чистые" сторонники численного анализа рассматривают только цифры, не обращая внимания на бизнес, их породивший. Чем чаще вы ловите себя за рассуждениями о числах, тем более вероятно, что вы используете чисто числовой подход. Хотя даже фундаментальным аналитикам необходимы некоторые численные вводные, основным фокусом их рассмотрения остается все же бизнес компании. Акценты они делают на анализе управления, конкурентном окружении, потенциале рынка в отношении новых продуктов, и т.п. Численные аналитики относятся к подобным категориям как к субъективным суждениям и вместо этого фокусируются на непротиворечивых объективных данных, которые можно проанализировать.

Один из основных защитников фундаментального анализа, Бенджамин Грехем, был также и одним из первых пропагандистов "численной" тенденции. Управляя партнерством Грехема-Ньюмана, Грехем убеждал своих аналитиков никогда не разговаривать с руководством компании, выполняя ее анализ, а фокусировать внимание исключительно на числах, поскольку руководство всегда может убедить аналитика в своей точке зрения.

В последние годы, когда компьютеры стали выполнять большую часть вычислений, многие "численники", как они себя называют, окончательно отмежевались от фундаменталистов и стали покупать и продавать компании исключительно на основании численного анализа, не обращая внимания на реальный бизнес компании или ее текущую рыночную стоимость. "Численники" нередко пересекаются во мнениях по поводу таких понятий, как относительная сила акции, представляющая из себя то, насколько хорошо акция вела себя в сравнении с рынком в целом. Многие инвесторы уверены, что достаточно им найти нужное сочетание цифр, и выигрышные инвестиции им обеспечены. Сегодняшним "королем численников" признан Д. Е. Шоу (D. E. Shaw), он использует сложные алгоритмы для отыскания малейших отклонений цен на рынке. Его партнерство порой отвечает за целых 50% объема торгов на Нью-йоркской фондовой бирже за день.

Размер компании. Некоторые инвесторы сознательно ограничивают свой круг инвестиций компаниями лишь некоторого определенного размера, определяемого рыночной капитализацией компании или объемом ее доходов. Наиболее распространенным подходом здесь является разделение компаний на категории по их рыночной капитализации, соответственно, выделяют компании микро-капитализации, малой капитализации, средней капитализации и большой капитализации. Компании различной капитализации дают различные потоки доходов, причем чем меньше капитализация компании, тем выше ее относительные доходы. Другие участники рынка считают, что рыночная капитализация так впечатляет инвесторов лишь потому, что свидетельствует о размерах компании, а на самом деле доходы являются существенно более надежным источником информации о ней. Хотя шкалы, общепринятой всеми инвесторами, и не существует, наиболее распространенное разделение выглядит следующим образом:

МИКРО - $100 млн. или меньше;

МАЛЫЕ – от $100 млн. до $500 млн.;

СРЕДНИЕ – от $500 млн. до $5 млрд.;

КРУПНЫЕ – от $5 млн. и выше.

Большинство компаний, торгующихся на финансовом рынке, попадают в категорию микро или малых. Некоторые статистики полагают, что показатели выше среднерыночных у небольших компаний связаны, скорее, с необходимостью бороться за выживание, нежели с истинным превосходством, подтверждая свое мнение тем, что, согласно их базам данных, многие компании демонстрировали именно такие "выдающиеся" показатели незадолго перед банкротством. Поскольку у небольших компаний выше риск банкротства, это позволяет "разбавить" удовольствие от их высоких прибылей. Тем не менее, этот фактор по-прежнему является предметом дискуссий.

"Фильтрование" инвестиций. Многие "численные" аналитики используют "фильтры" для выбора объекта инвестирования, что означает, что они пользуются рядом количественных критериев и исследуют только те компании, которые этим критериям соответствуют. По мере широкого распространения компьютерных технологий, этот подход становится все более популярным, во многом благодаря своей легкости. Фильтры могут принимать к рассмотрению любое количество факторов, касающихся бизнеса компании или ее акций, за многие периоды времени.

В то время как некоторые инвесторы используют фильтры для генерации идей и затем применяют фундаментальный анализ для выполнения этих идей, другие подходят к фильтрам механистически и покупают и продают просто на основании того, что получилось в результате фильтрации. Эти инвесторы аргументируют свой подход тем, что он "отфильтровывает эмоции" из процесса инвестирования. (Те, кто не использует фильтры, возражают, что механическое использование фильтра "отфильтровывает" и большую часть интеллекта из процесса.)

Одним из сторонников использования фильтров в качестве первого шага является Эрик Райбэк (Eric Ryback), а одним из основных защитников фильтров как механической системы является Джеймс О'Шонесси (James O'Shaughnessy). Одной из наиболее известных реализаций теории фильтров является Стратегия Доу Дивидендов (Dow Dividend Approach), также известная как Dogs of the Dow и Beating the Dow.

Момент. Инвесторы "момента" ищут компании, которые не просто хорошо себя показывают, а взлетают достаточно высоко для носового кровотечения. Понятие "хорошо" рассматривается по отношению либо к тому, чего ожидали инвесторы, либо по отношению ко всем торгующимся компаниям в целом. Компании "момента" часто стабильно превосходят прогнозы аналитиков в отношении прибыли на акцию или доходов или имеют высокие квартальные и годовые доходы и рост продаж, относительно других компаний, особенно если темпы этого роста увеличиваются каждый квартал. Такой тип роста считается признаком того, что дела компании и правда идут очень, очень хорошо. Высокий показатель относительной силы акций часто является одной из категорий "фильтра момента", поскольку подобные инвесторы желают приобретать акции, превосходившие все остальные в течение последних нескольких месяцев.

CANSLIM. CANSLIM – это система, впервые введенная Уильямом О'Нейлом (William O'Neil), которая является гибридом численного и технического анализа. Детально система описана в книге О'Нейла "Как делать деньги на акциях" (How to Make Money in Stocks).

Согласно Investor's Business Daily, газете О'Нейла, буквы "С" и "А" формулы CANSLIM советуют инвесторам следить за компаниями с ускоряющимися текущими (Current) и годовыми (Annual) доходами. Буква "N" означает "новый" (New), здесь имеются в виду новые продукты, новые рынки или новое руководство. Буква "S" означает малую (Small) капитализацию. "L" советует инвесторам выяснить, является ли компания лидером (Leader) или отстающим (Laggard). "I" говорит о важности институционального (Institutional) спонсорства, а "M" – о необходимости выяснить направление движения рынка (Market). Первоначально О'Нейл создавал Investor's Business Daily как инструмент, где инвесторы могли бы практиковаться в CANSLIM'е, однако, сегодня эта газета стала очень популярным изданием у широкого круга инвесторов всех типов. CANSLIM включает в себя компоненты и следующего типа анализа – технического анализа.

Аргументы против численного анализа. Поскольку численный анализ использует фильтры, доступные всем, и поскольку компьютерная рабочая сила становится все дешевле и дешевле, многие ценовые неэффективности устраняются очень быстро после того, как бывают обнаружены. Если некий конкретный фильтр создает 40-процентную прибыль в год и становится широко известным, и если большой поток денег направляется в компании, найденные с помощью этого фильтра, доходы компании начинают страдать. "Тонкость" здесь та же, что и в фундаментальном анализе: зачастую знание даже небольшой дополнительной информации о покупаемой вами компании может значить очень много. Например, если вы используете фильтр на основании высокой относительной силы акции, вам всегда следует проверить, не явилось ли повышение цены акций компании, которую вы покупаете, результатом слияния или приобретения. Если это именно так, то цена акций компании скорее всего останется на одном уровне, несмотря на то, что использованный вами фильтр показывал высокие годовые доходы в прошлом.

Технический анализ – Покупка диаграммы

Что бы вы сделали, если бы действительно поверили, что вся информация о компаниях, торгующихся на финансовом рынке, эффективно распространяется, и что никто не получит ни малейшего преимущества, анализируя бизнес компании или ее численные показатели? Скорее всего, вы просто не стали бы пытаться превзойти среднерыночные показатели доходности и купили пай индексного фонда. Некоторые инвесторы пошли другим путем, попытавшись создать набор инструментов, призванный подсказать им, что другие инвесторы думали о той или иной акции в конкретные моменты времени, в особенности обращая внимание на поведение институциональных инвесторов, вызывающее обычно наибольшие колебания цен. Инвесторы, фокусирующиеся на этом типе психологической информации, называют себя специалистами по техническому анализу и считают, что диаграмма может порой прояснить психологию инвесторов, интересующихся той или иной акцией. Хотя существует большое число "чистых" сторонников диаграммного похода, многие инвесторы используют диаграммы для выбора времени инвестирования после того, как рассмотрят возможные инвестиции с фундаментальной или численной точки зрения.

Строго определенного подхода к техническому анализу не существует, однако, есть ряд различных инструментов. Наиболее важными индикаторами являются определенные фигуры на ценовом графике, говорящие об определенном движении цен в те моменты, когда торговый объем находится на определенном уровне. Наиболее популярные виды диаграмм включают в себя, например, столбчатые диаграммы, логарифмические графики и "японские свечи".

Аргументы против технического анализа.

Технический анализ предполагает, что определенные фигуры на ценовом графике могут свидетельствовать о философии участников рынка в отношении как отдельной акции, так и рынка в целом. Тем не менее, большая часть статистических работ, выполненных академическими исследователями, говорит о том, что утверждения о способности диаграмм прогнозировать поведение акций по меньшей мере непоследовательны. Эта точка зрения была подробно доказана в работе Бертона Малкейла (Burton Malkeil) "Случайное брожение по Уолл Стрит" (A Random Walk Down Wall Street). Большая часть веры в технический анализ основана на слухах и рассказах очевидцев, а не на каком-либо типе долговременного статистического анализа, в то время как многие численные и фундаментальные методологии во многих случаях доказали свои способности к прогнозированию. Критики технического анализа утверждают, что по сути от него не больше пользы, чем от гадания на кофейной гуще.

Трейдинг – Делать то, что работает

По мере того, как комиссионные за участие в трейдинге падают, и все большее число людей получает доступ к текущим данным о ценах акций, трейдинг становится все более и более популярным, и очень похоже, что даже слишком популярным. Трейдеры обычно используют смесь фундаментального, численного и технического анализа, с ориентацией на краткосрочный период. Трейдинг считается довольно благодарным занятием, где есть возможность зарабатывать по несколько процентных пунктов на каждой сделке. Несмотря на свое широкое распространение, трейдинг далек от систематической, философской основы , которую было бы легко объяснить в нескольких абзацах текста.

Многие новички, привлеченные кажущейся легкостью выигрышей, возможных в трейдинге, теряют огромные деньги, прежде чем понимают, что тысячи других трейдеров занимаются поиском тех же самых благ, и чаще всего те, кто быстрее, опытнее, обладает лучшим оборудованием, и делают деньги – а вовсе не начинающие инвесторы. Все трейдеры сходятся в том, что для успеха необходимо внимание, дисциплина и очень много труда, поэтому тем, кто полагает, что использование Quotrek'а в промежутке между встречами может принести большую удачу, придется пережить серьезное разочарование.

Аргументы против трейдинга.

Трейдинг, безусловно, требует много времени. Хотя существует несколько очень известных и успешных трейдеров, многие забывают о том, что у этих трейдеров есть очень хорошее оборудование, и что они посвящают трейдингу весь свой день. Учитывая время и усилия, которые большинство успешных трейдеров тратят на свою работу, вероятность, что любитель добьется столь же впечатляющих результатов с меньшими усилиями, весьма мала. При таком огромном количестве денег, соревнующихся в течение дня или в течение года, человеку, не располагающему достаточным временем, лучше выбрать для себя менее напряженный вид бизнеса.


Список литературы